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红周刊 裁剪部 | 王人永超

精彩不雅点

1.消耗行业的估值上风也曾相对突显，况兼也曾具备了投资价值

2.在这一轮诊疗经由中，恰是一次再行让名优居品与服务快速得回新消耗群体的契机

3.重心暖和企业三个方面撑握，第一是品牌，第二是贬责，第三是新契机

4.料到一家白酒公司聚焦三个中枢要点：第一是高端化，第二是寰宇化，第三是内生成长

5.白酒6月之后应该会有所改不雅，7、8月可能会出现一个相对积极的拐点

6月11日晚，《红周刊》年中线良策略会第二期如约与投资者碰头，华创证券总裁助理兼连络所长处、大消耗组长董广阳以《挖掘消耗复苏下的投资新机遇》为主题与投资者进行了交流互动。董广阳认为，消耗全体处于弱复苏状态，但目下已具备相对明显的暖和价值。白酒板块下半年会迎来一个向好的拐点。另外，关于生猪繁衍、餐饮、免税等细分的消耗范围，董广阳也自满了一些新的办法。

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以下为直播内容（有删减，圆善直播回放将发布在证券商场红周刊视频号，感趣味投资者可以提前暖和）：

消耗处于弱复苏状态

目下已具备相对明显的暖和价值

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列位投资者各人好，相当庆幸粗略在《红周刊》平台跟投资者共享我的办法。从本年上半年来看，消耗的全体发达相对过错，因为疫情之后的消耗复苏力度并不是很强。

那么，如何去看待消耗后半年的发达？

领先，从景气度来讲，消耗全体处于一个弱复苏状态。事实上，包括白酒在内的好多行业，都受到了较大的疫情影响。而本年上半年仍然是一个消化库存的阶段，然则动销等方面亦然有变化的，并不是一起悲不雅。

从商场数据发达来看，咱们短期的工作情况、收入预期等方面并不算太乐不雅，但至少经过一段诊疗之后，接下来应该将会进入一个缓缓消化库存、同期资本端也缓缓回落的经由，是以我认为情况是在缓缓好转。但这需要一定的时期。

全体来看，咱们认为商场的预期也曾相比悲不雅，况兼也曾充分响应了这些行业在短期景气度不太理念念的状态下的估值水平，好多板块的估值水平或股票的发达也曾回到了前年9、10月份，以至4月份的状态，是以，淌若从一个相对永恒的角度来看，消耗行业的估值上风也曾相对突显，况兼也曾具备了投资价值。

咱们前段时期发布过一个白酒行业的连络申诉，标题叫作念《价值比趋势更蹙迫》，其实不单白酒，也包括其他消耗行业在内，短期景气度回升的气候是相比明显的，但罢了快速回转是相比艰苦的。但从目下的位置、估值来看，淌若进行长周期的布局，那么，当今很可能是个可以的开始。

价值比趋势愈加蹙迫

现款流历久巩固公司价值恒久存在

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为什么说价值比趋势愈加蹙迫？

因为关于消耗品公司来讲，好多都是现款流相当好的公司，即便功绩增速出现了一定的放缓，但现款流照旧会相当好。而料到一家公司的价值，的确90%以上都是由它历久的现款流呈报所组成，短期景气度出现波动并不会对整个公司的价值产生要紧影响。是以关于现款流粗略历久保握巩固的公司，即便短期增长出现小幅回撤，但它的价值其实是恒久存在的。

从短期景气度来讲，从前年下半年到本年上半年，消耗全体处于一个弱复苏的状态，本年3月，前年累积的、被压抑的消耗的需求迎来爆发，而而后逐渐转头到一个相对感性的状态。

本年上半年，消耗有一个明显的性格，就是量收复的相比快，然则价钱水平的收复并不是很乐不雅，有一种消耗左迁的嗅觉。是以相比典型的性格就是价钱带两头的居品发达相比好，畸形是高端部分，一季度数据相对可以，但最新的5月数据有所弱化。相对而言，低端价钱居品的动销等方面相对略好，但全体来讲，全体消耗可能都会受到一些影响。

90年代，日本履历了高等消耗减少、消耗价钱水平历久滞涨的气候。当今有东说念主担忧咱们是否也将会堕入肖似日本当年的状态，因为咱们的大环境正濒临东说念主口的老龄化，在基建拉动效应弱化的布景下，消耗才气将会受到影响，从而减少消耗。消耗板块近阶段发达较弱与这种担忧也不无关联。

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但我国有自己的性格，比如领有更深的产业深度与更广泛的消耗商场，是以企业也将会有大的成漫空间。

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高端居品下千里到三四线商场

具备很大空间

以前几年，岂论白酒、化妆品或者其他多个行业，都履历了一轮消耗升级的经由，因为消耗者会重心考量居品品性，将价钱放在次要位置，比如一些90后、00后的消耗群体。

近两年，消耗者运转向下消耗。从委果的消耗情况来讲，可能除了一、二线城市部分消耗群体追苟且端化的居品，风景为品性买单，在其他多半城市地区，消耗者并莫得出现明显的消耗升级。是以，淌若咱们的一些优秀的公司把最高尺度的居品不绝下千里，比如下千里到三、四线商场，我认为照旧具有很大空间的。

目下来看，好多行业的龙头企业以前只是服务于一些中高端消耗群体，下千里的空间是不及的。而下千里商场时常被一些相对劣质的居品和服务所填满。

在目下这一轮诊疗经由中，恰是一次再行让名优酒、名优居品与服务快速得回新消耗群体的契机。

是以全体来讲，从消耗节律来讲，下半年全体仍会处于弱复苏状态。事实上，经过上半年之后，消耗行业才委果的运转起来，并运转累积现款流，岂论企业或各个消耗行业的服务结尾。但因为以前现款流受损严重，畸形于处于收复元气的经由，是以并莫得快速扩展的才气。但关于下半年而言，在消耗企业累积了一定的现款流之后，它们再行扩展的才气也将会逐渐改善。

以下是互动问答标准：

高性价比消耗更具韧性

关联投资机遇有待进一步挖掘

《红周刊》：从消耗细分范围来看，您认为下半年哪些细分范围更具有韧性？况兼有望跑赢全体板块？

董广阳：从目下阶段来看，咱们更偏向于具备性价比上风的闲居消耗范围，咱们认为可能会相比有韧性，尤其是最基础的一些范围，比如乳肉卵白类，即便经济出现一些波动，但消耗照旧会保握巩固。另外，居家以及出行类的消耗；可选性的消耗更偏向于一些新的品类，或者粗略产生新的需求的范围。另外，农业类目里，之前出现了一个永劫期的去库经由，价钱也跌到了相对低位，可能也会存在一个价钱回升的契机。

《红周刊》：您认为具备什么样品性的公司可能会在其中发达得尤其明显一些？

董广阳：咱们主要暖和三个方面的撑握，第一是品牌，这类公司淌若能妥贴的作念一些运筹帷幄贬责的诊疗，比如愈加精确的面向消耗群体，可能会得回更大的契机。第二是贬责，因为濒临行业竞争的不绝加重，精好意思化贬责的蹙迫性越来越凸起。第三是新契机，比如在国际商场领有了新的消耗群体，或对公司新的居品产生了一波新的需求。

《红周刊》：关于“性价比好”但“品牌效应”一般的企业，您怎么看待？

董广阳：本年消耗者会相比追求性价比，会愈加求实的去消耗，是以性价比高的品牌会愈加受到消耗者招供。即等于平价的居品其实也需要具备品性或品牌上风。比如白酒，从1000元降到800元，事实上也具有了相对的性价比上风。再如奶茶或其他等好多细分范围，都是愈加平价、更具性价比上风的居品卖的更好。

《红周刊》：日本有不少品牌性价比很高，然则品牌力并不凸起，而它们在以前罢了了可以的发展。中国有哪类企业也可能会出现这种趋势？

董广阳：在我来看，岂论从短期或历久来讲，高性价比都是一种上风。日本的优衣库就是其中的一个典型，通过平价的神气得回了更大的商场。事实上，中国有好多这么的案例。像一些中国的服装品牌亦然这么的发展样式，通过平价、快前卫神气得回了全球很大的商场。再比如奶茶行业，如蜜雪冰城等，这类企业通过性价比上风得回了很大商场，况兼粗略酿成巩固的消用度户群，是以这是一个相比好的买卖样式。

之前，不少企业以赔本为代价通过打价钱战霸占商场，但这种作念法是不可取的，亦然不可握续的。正确的作念法是将供应链作念到极致，把资本降到相当低，但同期让居品品性得到保险。通过性价比去得回更多下千里商场的消耗者，这会是一个大的潮水趋势。而这类具有性价比上风的公司还有进一步挖掘的契机。

生猪繁衍已处周期底部区间

免税行业处于“严慎期”

《红周刊》：关于生猪繁衍板块，您有哪些办法？

董广阳：近来，因为猪肉价钱握续下降，生猪繁衍板块的运筹帷幄景况相对欠安，好多龙头企业赔本。而在这种状态下，商场认为猪肉价钱也曾处于一个周期的底部区间，而这也与繁衍行业的产能扩展经由有较大关联。

目下，由于需求较弱且之前行业扩展过快，导致供需失衡。但岂论从上市公司功绩、猪价以及库存去化等角度来看，应该也曾处于底部阶段且将要回升的状态。但全体来讲，上市公司全体性赔本的时期应该不会太久。因为从行业自己调换的端正来看，下半年可能会有一个回转。因为当需求镌汰时，供给端也会快速下降，因此仍然粗略再行在相对低位酿成供不应求的关系，从而再行罢了正向轮回。

《红周刊》：念念请您谈一谈餐饮行业，目下整个行业竞争相当热烈，是否会酿成一个巩固的品牌溢价，您如何看？

董广阳：从实质上来讲，餐饮行业得回一个握续巩固的品牌溢价是相比难的，尤其是中餐。西餐更多是尺度化，比如从原料端到产出都是尺度化，可以酿成一个长久的品牌。而中餐的尺度化是相对不及的，但目下也在沿着两个蹙迫的标的发展，第一是相对尺度化的居品，比如暖锅。第二是工业化，比如预制菜。在竞争相对热烈的商场环境中，工业化的预制菜企业可能会在本年这种环境中得回更快的发展。

《红周刊》：免税行业全体在复苏，但力度是逊于预期的。您对此是怎么看的？

董广阳：免税行业濒临的环境有好有坏，比如跟着疫情管控放开，消耗东说念主群的流量在总体加多，但与此同期，也有更多消耗东说念主群转为到国际消耗。但全体来看，在消耗商场承压的环境下，消耗者关于高价免税居品的消耗频率也在镌汰，而唯有极小一部分东说念主群关于高端耗费的消耗不会受到影响。是以免税龙头估值握续受到压制，目下还很丢脸到拐点快速降临的迹象。

白酒行业正处改善中

对白酒龙头罢了功绩办法握乐不雅心态

《红周刊》：本年来看，咱们是否可以期待消耗范围会有一些相比重磅的刺激计谋推出？

董广阳：事实上，咱们作念消耗连络并不会过多盼愿计谋的变化，而更多是基于从下到上的连络。追忆历史，像2009年、2016年推出的一些宏不雅计谋，照实带动了以白酒为代表的板块出现权贵高潮，当有重磅的刺激计谋推出时，经常都会抵消耗范围产生相比明显的刺激作用。但咱们照旧愈加倾向于寻找产业里面的自我轮回端正，从中去挖掘具有竞争力的公司。

《红周刊》：在您来看，在餍足什么样的条款下，消耗行业的拐点会出现？

董广阳：从目下来看，可能还难以见到这种很是非的窘境回转的拐点，咱们看到，岂论2008年底、2013年年底以及2018年底也好，这种是非的回转往往还自于宏不雅层面计谋的变化，淌若莫得宏不雅层面计谋的变化，那么，消耗行业将是一个自我调换、自我优化的经由。

我认为当下的消耗仍旧处于一个这么的阶段。当疫情管控放开时，消耗者进行了一波赔偿式的消耗，但在此之后即运转进入巩固消耗期。消耗者的心态全体是偏严慎的。

从供给端来看，供给端履历了之前的库存积压阶段，通顺标准停滞，跟着疫情管控放开，结尾运转聘用快速回款，而因此咱们看到不少着名商家运转了降价策略。一些大的着名品牌通过半年至一年的时期，可能才会渐渐盘活过来。但从短期来讲，渠说念是相对穷苦的，因为资金照旧处在一个相比弥留的状态。与此同期，一些相对不着名的居品或服务，可能会愈加穷苦。是以关于消耗行业来讲，复苏的周期可能会相对长一些。

《红周刊》：近阶段，商场洽商白酒“价钱倒挂”的声息增多，直指行业濒临的库存压力。关于此，您是怎么看的？这种景况何时有望得到改善？

董广阳：事实上，在前年11月份疫情管控放开之后，这个情况就也曾出现了，因为结尾渠说念纷繁聘用把着名品牌居品先行降价以盘活资金。然后春节时代有一波鸠集的放量消化期，但春节之后再度转头无为。白酒行业面前仍然呈现出这么的性格，经销商去库存很慢。

但龙头厂家也在作念出均衡，如在功绩增长和商场健康两个问题之间作念出均衡，要保管全年功绩增长，厂商可以将重心的放量期鸠集在春节、中秋等旺季时期，其他时期可能会奋发让商场保握健康状态。但往往这种状态下会有一些不细目性，从而让商场产生担忧。

目下来看，名优品牌全体处在商场健康和企业功绩巩固增长的均衡状态，但其他非名优品牌则将可能会出现功绩下滑或负增长状态。但总体来讲，整个行业的去库存正在进行，全体行业正在改善。

《红周刊》：瞻望全年，您合计各酒企告成完获胜绩办法的难度是如何样的？什么样的企业功绩细目性更高？

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董广阳：我认为几家名酒企业，关于本年功绩办法的完成照旧相比细办法。虽然，淌若一家企业的增长办法是15%，那么我认为完成13%或14%，出现一两个点的波动亦然可以采用的。症结是企业能弗成罢了健康的、可握续的增长。

事实上，白酒企业也曾履历了多轮行业周期，在商场相对不乐不雅时，岂论厂商、渠说念承担的压力会相对大一些。但再回到2013年、2014年这种10倍估值状态的可能性也曾很小，而商场的周期波动可能愈加偏向逐渐缓慢。从2021年2月份运转，整个板块处于一个趋势性的回调状态，这照旧一种通过期期换空间的消化经由。

《红周刊》：从行业周期角度来看，您认为白酒行业当今走到了一个怎么的位置？

董广阳：淌若从行业的价钱体系、行业需求以及行业自己的库存等角度来看，白酒行业照实也曾过了岑岭，至少过了2015年、2016年以来这一轮行业周期的岑岭，全体处于悠闲回落状态，在这个经由中，相易了相对疲软的经济以及疫情成分的影响，因此加重了行业的分化。

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其实从2014年以来，岂论行业如何波动，是好是坏，行业的鸠集度都在提高。是以从周期来看，行业全体处于平缓回落的阶段，还莫得进入一个相比明显的回升周期。

《红周刊》：有不雅点认为，中国酒企罢了握续性的增长有两个契机，其一是高端化，其二是跨区域发展。您对此是怎么看待的？

董广阳：这照实是中国酒企畴昔历久增长的契机，其实这个逻辑是对的。经常来讲，料到一家白酒公司的质量主要聚焦三个中枢要点：第一是高端化。因为白酒行业是一个投合外交需求以及自我身份定位的消耗品，是以需要通过高端化以不绝赢得商场；第二是寰宇化，即跨区域发展。另外，除了寰宇化还有国际化。比如几个龙头品牌，还可以再进一步走向国际化；第三为内生成长逻辑。从以前几十年来看，企业通过改制等进一步开释了自己的活力，从而罢了了功绩的改善。

《红周刊》：本年下半年，什么样的公司还有络续高端化或者区域性跨区域发展的契机？

董广阳：本年的难度可能会相对大一些，因为整个经济场面处于收缩阶段，另外，从年头以来，企业的中枢价钱带处于回落状态，促销力度加大，竞争加大。是以从这个角度来看，整个行业并不是一个向高处扩散型的经由，而是一个管理型的经由。是以，客不雅地讲，我认为还莫得达到高端化的阶段。

从寰宇化的角度来看，事实上以前两年不少次高端的民营企业都在快速扩展，但在经济场面莫得明显改善的情况下，寰宇化的扩展可能并不是一个好的策略，这会导致插足产出后果镌汰。当下，关于一些企业而言，可能更应该聚焦中枢居品，当库存压力得到消化之后，才妥贴进行前瞻性的寰宇化布局。

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白酒300元~800元价钱带更具弹性

七八月或迎向好拐点

《红周刊》：白酒被分手了多个价钱带，比如100元以下的低端价钱带，100元~300元的中端价钱带和300元~800元的次高端价钱带和800元以上的高端价钱带，在您看来，畴昔3~5年您合计契机主要在那儿？

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董广阳：一般来讲，100元以下更偏向于醉心性消耗，100元~300元以区域性一又友间的消耗为主，300元~800元偏商务。而更高价钱带的白酒，比如1000元以上，其实亦然刚需，是最实质的外交需求。向后市去看，比如三年、五年之后，当白酒出现新一轮的行业周期，可能300元~800元的白酒会愈加具有弹性，因为消耗者在不绝的消耗升级，对中高品性白酒的需求也会越来越大。

《红周刊》：关于高端白酒龙头，您认为直销比例是否还有擢升的空间？

董广阳：我认为照旧存在擢升的空间的，比如畴昔直销的收入占比跳跃50%。其他企业可能会作念一部分直销，但照旧以经销体系为主，因为经销体系践诺上代表了企业漫衍在寰宇各地的资源，它们粗略匡助企业得回更多的客户。另外，在库存调换等方面，经销商也会起到很大的作用。

《红周刊》：关于消耗范围中的白酒板块，您认为后市是否有望跑赢大盘发达？

董广阳：我认为这个可能性照旧存在的，从时期周期来看，3月~6月是白酒的淡季，然则6月之后应该会有所改不雅。一方面履历了上半年的库存消化，另一方面逐渐进入中秋等旺季的备货阶段，因此，行业的刚需性格会再度显现。从厂家以及经销商层面来讲，通过促销或品牌实践等技艺，也粗略一定进程上促进商场需求的改善。是以全体来讲，7、8月可能会出现一个相对积极的拐点。

（文中不雅点仅代表嘉宾个东说念主，不代表《红周刊》态度，说起个股仅为例如分析，不作念买卖推选。）